2017年の銀需給レポート第二章

出典

http://sprott.com/media/1834/the-silver-institute-world-silver-survey-2018.pdf

TOMUSON REUTERS による WORLD SILVER SURVEY2018 の第二章を眺めていきます。こちらは2017年の銀の統計をまとめたレポートになっています。

2. 銀価格

LBMAの銀価格は2017年に平均17.05ドル／オンスとなり、前年同期比で0.5％下落しました。価格は15.22ドル/オンスから18.56ドル/オンスの範囲で取引され、年始の15.95ドル/オンスから、16.87ドル/オンスでその年を終えました。
年間平均価格がわずかに下落したにもかかわらず、LBMAの銀価格は依然として年間を通じて3.8％上昇しました。これは主にドル安によるものです。一年の多くにわたる市場のリスクオフ態度を反映して銀の価格パフォーマンスは金のそれを下回りました。

市場のセンチメントは、ドナルド・トランプ氏が米国大統領に選出された後、再び「偉大な国」になるだろうという楽観的な意見で、2016年に終了しました。ドル指数は市場の楽観主義に強く反応し、102.2でその年を閉じました。しかし、トランプの改革がいくつかの障害に対処しながら、市場は2017年の第1四半期に落ち着き始めました。2016年第4四半期の後半の急増を受けて、米国株式は1月に安定しました。

米国連邦準備制度理事会（FRB）は、市場の期待に沿って、第1四半期に金利ベンチマークを25ベーシスポイント引き上げました。ドルは一時的に強さを示したものの、その後のイベントで下に向かいました。銀は第1四半期に金を上回り、金の9％増に対して11％増となりました。銅とS&P指数はどちらも6％未満の上昇でしたが、ドル指数は第1四半期には実際には1.8％低下しました。広く予想されている動きでは、連邦機関は6月17日に二度目の金利を、1％から1.25％の範囲に25ベーシスポイント引き上げました。さらに驚くべきことは、中央銀行が2017年からバランスシートを縮小する意向を発表したことです。その後ドル指数が緩やかに回復した後で自由落下に入る前に、米国からのより軟調な経済データおよびEUからの予想以上の強いデータがドル安を拡大させました。ドル指数は95.6で第二四半期を閉じましたが、これは2016年9月以来最低の値でした。金は2017年上半期に7％上昇したものの、銀は遅れ、同期間で1％しか上昇しませんでした。

北朝鮮との継続的な緊張、より軟調なインフレデータ、および7月の3年間で米国の新たな受注が最大の落ち込みを記録したことに加えて、カナダ中央銀行によるやや驚くべき金利の動きがあり、9月の最初の2週間でドルへの圧力が高まりました。9月のFOMCの会合で、FRBは、バランスシートの引き下げを開始すると発表しました。これは月額最大100億ドルの削減から始まり、年間で500億ドルに達するものでした。これにFRBのイエレン議長からの一連のタカ派の声明が加わるとドルが反発し、金属に下方圧力をかけたのです。その間、米国の株式市場はトランプの税制改革が米国経済に恩恵をもたらす可能性があることを切望して、高値を更新し続けました。ドル指数は93.1で第3四半期を閉じましたが、金は2017年の最初の3四半期で11％の上昇を獲得しました。シルバーもまた上昇しましたが、金を下回り続けました。白色合金は同期間に4％しか上昇しませんでした。

銀の価格行動は、2017年の最後の四半期には特に驚くべきことはありませんでした。12月にFRBがさらに25ベーシスポイント上昇して1.25％から1.5％の範囲になると市場は予想していたため、金属価格は会議の準備段階で下落圧力を受け、そのイベント後すぐに回復しました（これは俗に言う "sell the rumor, buy the fact"「噂で売って、事実で買う」のいい例です）。議会によってトランプの税制改革法案が承認されたにもかかわらず、ドルは第4四半期も下落を続けました。ドル指数は92.1でその年を終えました。これは、この1年の間に10％損失したことを表しています。一方、金は年初来ベースで12％のリターンを記録し、高値でこの年を終えました、一方スポット銀はこの年にに6％だけ進歩しました。比較をあげると、その前の年の2016年は金と銀はそれぞれ9％と15％上昇していました。

銀価格のボラティリティは、2016年の28％から2017年には19％に低下し、過去10年間で記録された最低の年間平均ボラティリティを記録しました。ちなみに、2011年の銀価格の年間平均ボラティリティは61％に達していました。前年の4四半期のうち、銀のボラティリティはわずか3四半期で20％を超えていました。

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中国の銀プレミア

上海金取引所（SGE）の銀取引契約に基づくと、2017年の中国の銀価格は実際には現地基準で6％下落しました。これに対して、国際ベンチマークでは6％の上昇でした。中国の銀価格の下落は、2017年のドルに対して6％以上上昇した人民元の上昇によるものです。中国国内先物取引所で提示されているすべての銀価格には、17％の付加価値税（VAT）が含まれています。2017年の人民元高にもかかわらず、銀需要の緩やかな改善により、2016年の年間平均0.74ドル/オンスから2017年には1.04ドル/オンスへと地域のプレミアムが上昇しました。

上海先物取引所（SHFE）の銀在庫は、2016年末の59.7 Moz（1,858 t）から1年で43.1 Moz（1,342 t）に減少しました。上海金取引所（SGE）での在庫は同期間に32.1 Moz（999 t）から40.5 Moz（1,260 t）に増加しました。結果として、2つの取引所の実地棚卸資産合計は、前年度末の91.8 Moz（2,856 t）から83.7 Moz（2,602 t）に減少し、前年同期比で9％減少しました。2017年の中国国内平均プレミアムの上昇と現物在庫の枯渇は、銀の国内需要が、年間を通じて主に産業部門から改善したことを示唆しています。

ドル以外の通貨における銀価格

昨年のロンドンの銀価格はドルベースで4％上昇しましたが、円ベースの価格はわずか0.4％上昇となり、ユーロおよび英国ポンドベースでそれぞれ8％と4％の下落を記録しました。インドの銀価格も昨年2％下落しています。昨年のドル以外の通貨建ての比較的弱い銀価格は、銀価格のプラスのパフォーマンスが主に米ドル安の関数であることを示しました。2016年に4％近く上昇した後、ドル指数は昨年10％急落しています。

金：銀の価格比率

2010年に底を打った後、金：銀の価格比率は着実に増加しました。この比率は、2016年半ばには71.4で年末を迎えるまで一時的に後退しましたが（通年では平均73.4）、2017年半ば以降は再び上昇傾向にあります。金と銀の比率は危機に直面して回復すると言われており、危機の性質によって比率がどのように発展するかを決定するでしょう。市場の不安定さが増すことを状況が示唆するならば、投資家は銀よりも金を好むでしょう。その好例は、2008年の世界的な金融危機で、その比率が80を超えて急上昇したものです。一方、1990年代初頭の高い比率は湾岸戦争を受けてのことです。危機を見越して市場が80以上になる可能性があることには議論の余地があります。2017年末の金と銀の比率は77もありましたが（年間平均は73.9と前年比で緩やかな増加でした）、市場が何かを伝えようとしていることを示唆する高いレベルです。金と銀の比率が高いことは、市場がもう一つの大きな危機を迎えようとしていたことを示しているのではないかと考えています。あるいは少なくとも株式修正の時期であり、それゆえ投資家は市場に物理的な金を蓄積するのでしょう。

もう1つの興味深い観察結果は、2017年に銀が金よりも劣る唯一の貴金属ではなかったことです。白金もそうでした。金：プラチナ比の歴史的平均は1985年には0.82でしたが、2015年の初めにはこの比率は1を上回り、近年安定した上昇を続けています。2017年末には、この比率は過去最高の1.4を記録しました。表面的には、銀とプラチナに対する金の比率が高いということは、後の2つの金属は、"catch-up"「追いつき」の議論では、長期的に金よりも優れた投資である可能性を示唆しています。金の安全な避難所としての役割や、地政学的リスクと株式の潜在的な是正を回避するスマートマネーがあることを無視してはなりません。

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トピック：銀とその他の商品価格

相関係数の分析は、価格に影響を与える一般的な基礎テーマに関する情報を提供します。ただし、2つの資産の間に正または逆の相関関係が存在することは時々異なり、過去の履歴が必ずしも将来の業績につながるわけではありません。

予想通り、2017年も銀と金の関係は堅調に推移しました。今年の第1四半期には、銀と銅との相関も比較的強かったが、意外にもドルとの強い否定的な関係を示しました。第1四半期のFRB 金利引き上げに対する市場の期待を満たしたにもかかわらず、ドル指数は下落しました。一般的に、金属はドル安の恩恵を受けますが、石油は四半期末にかけて後退しました。また、相関分析にBitcoinを追加するのは今回が初めてです。当然のことながら、Bitcoinと銀との間の相関関係は、四半期ごとに極めて極端で変動しやすいものになる可能性があります。

第2四半期には、EU経済の好転がユーロ高を支えたため、利上げがさらに高まったにもかかわらず、ドルの力が足りないことが市場の特徴でした。中国からの強い需要に支えられた銅を除いて、他のほとんどの商品はドルとともに下落しました。その結果、金：銀の価格比率は、米国の株式およびビットコインとともに上昇しました。

米国と北朝鮮との間の緊張が高まりやカナダ中央銀行による幾分驚くべき金利の動きに加え、米国の経済データは軟化し、金、銀、銀貨およびその他の商品のパフォーマンスは改善しました。第4四半期の米国の利上げはすでに値付けされており、ドルは引き続き圧力を受けています。ここで精査中の資産クラスの大部分は、銀が横ばいで推移したものの、利益を上げたものです。

金や他の商品との銀の相関は、2018年の最初の2ヶ月の間強いままでした。しかし、暗号通貨が多大な後退を経験し、ビットコインの輝きはなくなりました。ムニューシン米財務長官は、米国はドル安を歓迎し、それが米国経済にどのように利益をもたらすのかを歓迎し、ドルの売り上げをさらに後押しすると述べました。ドルインデックスは2018年の最初の2ヶ月ですでに2％近くまで失い、90を大幅に上回らなかったことは、ドルの勢いが下振れに向かっていることを示唆しています。しかし、株式市場のボラティリティが持続する場合、銀と金の間の相関関係は下方にドリフトする可能性があります。

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