2017年の銀需給レポート第一章

出典

http://sprott.com/media/1834/the-silver-institute-world-silver-survey-2018.pdf

TOMUSON REUTERS による WORLD SILVER SURVEY2018 の第一章を眺めていきます。こちらは2017年の銀の統計をまとめたレポートになっています。

1. 銀需給のまとめと見通し

昨年、5年連続で、銀市場は再び赤字を記録しました ; Physical Surplus/Deficit （世界の銀需給における物理的な需要と物理的な供給を差し引いた値）は -26.0 Moz（810 t）となっています。2016年以前は13年連続で増加していた鉱山への供給は2017年に2年連続で4％減少しました。これは、特に南北アメリカでの供給混乱と相まって、何年にもわたるCapexの削減の結果でした。1.4 Moz（44トン）の純ヘッジと相まってスクラップ供給が1％縮小したため、銀の総供給量は2％減少して10億オンスをわずかに下回りました。

硬貨やインゴットの需要が27％減少したため、2017年の物理的需要は2％縮小しました。この下落は2回目の大幅な減少となり、主に世界各地の様々な取引所での堅調な株式パフォーマンスに牽引されました。昨年のいくつかの期間に、投機家たちは貴金属などの商品、特に金や銀の代替となる、暗号通貨などの新しい要素に目を向けました。投資家はまた、投資対象として新しい硬貨よりも使用済みの硬貨を選んだため、新しい硬貨の販売を妨げました。しかし、宝飾品、銀器、工業用の加工に使用される銀は、昨年すべて増加し、それぞれ2％、12％、4％増加しました。

太陽光発電に使用される銀の需要は、特に中国の家庭からの太陽電池パネルの堅調な取り込みに牽引されて、19％増の別の堅調な年を記録しました。電気部品、ろう付けおよび合金などの用途に使用される銀も昨年好調な業績を記録しました。自動車部門からの需要は堅調に推移しました。小売需要の低さにもかかわらず、銀ETP投資家は、さまざまなファンドの総発行済銀ETP在庫に純総量2.4 Moz（74トン）を追加し続け、スイスと米国に貯蔵されている銀は年々増加しています。全体的に見て、世界の証券取引所の株価も6.8 Moz（210 t）上昇しましたが、これは主に主要消費地域における物的需要の低下の影響によるものです。総合すると、銀のネットバランスは35.2 Moz（1,094 t）の赤字をもう1つ記録し、年間総需要の平均3％を占め、2005年以来の最低を記録しました。在庫の9％増を受けて、2017年の年間平均銀価格は前年より1％低下の17.05 /オンスとなりました。

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世界の銀調査：供給と需要の方法論

あらゆる商品市場における物的不均衡は、価格行動、物的見通しとマージン、さらにはリードタイムやスクラップリサイクルパターンなどの物流分野を説明し影響を与えます。銀も例外ではありません。特に、2017年のETP在庫は前年同期の5000万オンスと比較すると、ほとんど変化のない240万オンス程度にとどまるなど、投資や投機筋からさまざまな注目を集めています。リスクと価格管理を扱うために、銀はまた非常に活発な店頭（OTC）市場を持っています。そして、大まかな経験則となるLBMAロコ・ロンドンの出来高は、London Bullion Market Association（LBMA）の公表されたトランスファーのおよそ2倍の数値となっています。世界のOTC取引高を見積もるために、ロコ・ロンドンが全体の約70％を占めると仮定します。

ほんの数年前までは、ロコ・ロンドンは世界全体の取引のおよそ90％を占めていましたが、中東および極東地域の影響力の高まりによりロンドンのシェアは減少しました。約60〜80億オンスの範囲内の比較的安定した取引量の期間を経て、2012年は長期の増加傾向を示し、昨年はなんと163億オンスに達しました。 1997年に記録されたLBMAが取引と売上高の統計を発表し始めた時の最高記録のほんの2％少ない値です。その水準では、想定元本は2.8 Trで、2011年に記録された3.5 Trのピークよりもかなり低いことになります。第3章では、このトピックについて詳しく説明します。

銀と純粋な工業用金属の違いを代表するもう一つの要因は、それが民間および機関投資家、ユーザー、ディーラー、銀行、その他の団体によって地上資産として保有されていることです。これらの株式の増減は、ターミナル市場への累積であろうと販売であろうと、プライステイカーとプライスメーカーの両方になり得ます。例えば、リサイクルされた電子機器から回収されるスクラップとは対照的に、古いジュエリーのスクラップ、コイン、インゴットはスクラッププールの大部分を占めています（そしてそれらはおそらく銀市場全体で唯一の本当に価格に敏感な要素です）。

Thomson Reutersの需要と供給の統計は、オーストラリア、中国、イギリス、アメリカ、インド、シンガポールに拠点を置くフルタイムのリサーチアナリストのチームによって収集され、業界全体の参加者へのインタビューを含む広範なフィールドリサーチプログラムで照合されます。その一次研究を行うとき、アナリストは宝石と銀器の製造、硬貨の製造と販売、インゴットの販売、工業用製造、精製量、地上の地金在庫のシフト、およびスクラップの販売に関する情報を集めます。Thomson Reutersは、世界規模で、政府の販売および買収に関する情報およびデータを収集し、生産者のヘッジおよびヘッジ解除のレベルを照合します。統計の編集の一環として、Thomson ReutersのGFMSチームは、世界中の85カ国以上、および約600の鉱山および生産者プロジェクトの個々の需要データベースを管理しています。

2017年の供給について

世界の銀鉱生産量は2017年に4.1％減少し、合計852.1 Moz（26,502トン）となりました。
世界的なスクラップ供給は、アジアのフローの減少に牽引されて昨年も減少しましたが、先進工業国からの供給によって一部は相殺されました。

銀鉱山の生産量は、南北アメリカ全体での供給の混乱の後、2年連続で減少しました。グアテマラは最も影響を受けた国の1つとして際立っており、1年の生産高の15.3 Moz（477トン）も減少しました。まとめると、これらの混乱により、鉱山生産量はは4.1％、つまり36.5 Moz（1,136 t）減少しました。この減少の大部分は、主要な銀および金部門の生産によるもので、それらの生産量は合計で29.4 Moz（915トン）減少となっています。主要生産国のうち、ペルーと中国はわずかな減少を記録し、続いてオーストラリアとアルゼンチンではさらに深刻な損失を記録しました。これらの大幅な損失を相殺したのは、FresnilloのSanJulián鉱山での操業が開始されて1年が経過し、メキシコからの生産高が増加したことによるものです。連産会計基準では、世界全体での総現金コスト+設備投資は、前年比5％減の10.54ドル/オンスとなったと推定しています。

世界のスクラップ供給量は、昨年1％減少して138.1 Moz（4,296トン）となり、さまざまな地域でパフォーマンスが異なりました。西欧諸国からの供給は、米国および欧州からの販売量がわずかに増加したため、わずかに増加しましたが、後者の場合、成長率は2016年と比較して大幅に減速しました。それどころか、アジアからの供給は、主に現地価格を圧迫し、精製のために販売するのではなく、サプライチェーン全体で物資を握っていることを見た中国の10％下落に牽引され下落しました。世界の銀生産者ヘッジブックは、年末には21.5 Moz（667 t）でデルタ調整後のポジションを維持するために、1.4 Moz（44 t）上昇しました。純ヘッジへの切り替えをもたらした新たなヘッジは、Nyrstarから先渡し売買契約を使用してきました。その成果は、昨年、Minera FriscoとKGHM Polska Miedzが銀ヘッジを提供したことで一部相殺されました。

2017年の需要

2017年の総需要は2％減少して1,017.6 Moz（31,652 t）となり、個人投資の大幅な縮小により減少しました。
最大の下落は、主に先進国からの需要の急激な減少による硬貨と地銀の投資から記録され、27.1％減少して151.1 Moz（4,699トン）となりました。
世界の宝飾品製造は、2017年に2％増加して209.1 Moz（6,503トン）となり、インドと北米での増加がその大部分を占めました。
工業製造は4％増加して599.0 Moz（18,632 t）となり、2013年以来の最高水準となりました。需要は、電子機器、ろう付け用合金およびはんだの回復とともに、太陽光発電用途など他の記録によって支えられました。写真需要の減少とエチレンオキシド触媒での銀使用の減少が消費量の伸びを左右する唯一の要因でした。

太陽光発電部門からの堅調な成長、堅調な全体的な産業需要、そして宝飾品および銀製品市場からの堅調な伸びにもかかわらず、需要の減少が記録されました。全体的な弱さは主に個人投資の大幅な縮小の影響であり、硬貨とインゴットの需要は2010年以降見られなかった水準まで低下しました。これらの損失は他の部分での利益を相殺しました。

銀の産業需要は2年連続で増加し、2013年以来の最高水準である599.0 Moz（18,632 t）に達しました。この1年での太陽光発電部門からの記録的なレベルの著しい需要の増加が産業需要増加の主要因でした。しかし、これだけがルネッサンスを楽しめる唯一の市場ではありませんでした。世界経済の好調と半導体市場からの堅調な需要により、電気および電子、さらにろう付け用の合金およびはんだの使用量が改善されたのです。

写真用途からの需要は引き続き緩和され、エチレンオキシド（EO）からの需要はこの分野で最大の犠牲者であり、2016年から3分の1の値にまで減少しました。写真用途に使用される銀は、減少し続け、2017年には3％減少して、1990年に始まった44.0 Moz（1,367トン）と最も低い水準になりました。とは言っても、市場は現在ほぼ底打ちしているように思われます。そして写真市場の構造変化の大部分が今や私たちの背後にあるので広く安定しており、現在の製造量は概ね持続可能な方向に進んでいるのかもしれません。確かに、業界の特定の分野で成長の報告があります。

太陽光発電（PV）業界からの銀需要は、2017年に94.1 Moz（2,926トン）と過去最高を記録し、前年比19％増となりました。昨年、世界の新たなソーラーパネルの設置の半分以上を占める、中国が再び成長の主な貢献者となりましたが、ヨーロッパやインドからも健全な利益を享受しました。

銀宝飾の製造は2017年には2％上昇して209.1 Moz（6,503トン）と推定され、さらに上昇しました。昨年の増加は主に、商品サービス税（GST）の実施に先行する在庫の増加、小売店の拡大、およびその他の好調なモンスーンにより、2016年の販売数量を7％上回ったインドの好調な業績によるものです。北米での製造需要も急増し、米国では12％の過去最高を記録しましたが、メキシコでも堅調な伸びを記録しました。ヨーロッパの需要はさまざまでしたが、全体として年間2％の増加となりましたが、これは主にイタリアの製造業における5％の増加によるものです。同様のパターンが東アジア全域で出現し、中国とタイの両方が昨年それぞれ5％と9％後退しましたが、この地域にはいくつかの市場、特にベトナムとインドネシアが躍進しました。

インドはまた、世界の銀製品製造における年間12％の増加を推定58.4 Moz（1,817トン）にすることにおいて中心的な役割を果たし、国内生産の19％の急上昇はいくつかの主要市場での下落を相殺しました。

物理的なインゴットへの投資、硬貨およびメダルの購入、ETP保有への追加または引き下げからなる識別可能な投資は、2017年には40％減少して153.5 Moz（4,774トン）となり、2007年以来の最低水準となっています。金額で見ると、2017年の年間識別可能投資額は約26億ドルで、2012年の過去最高額から61％減少しました。2016年の10％の減少に続いて、コイン製造量は2017年に35％減少しました。これは、米国、カナダ、中国からの減少に後押しされました。一方、ETPでは2017年のバーの物理需要は16％減少しました。年間保有量は669.8 Moz（20,834 t）で終了し、年間で2.4 Moz（75 t）増加しました。

2017年の銀貨とメダルの製造は、リスク選好の高まりと株式市場の回復を背景に、西半球からの需要が低迷したことを受けて、2017年には35.4％と急落し、79.4 Moz（2,471トン）に達しました。 投資家が利回りゼロの資産の購入を控えていることが見て取れます。